澳门威尼斯娱乐导航,银河证券:中美贸易摩擦无碍中国资本市场长期发展 发布时间:2020-01-11 15:57:31

澳门威尼斯娱乐导航,银河证券:中美贸易摩擦无碍中国资本市场长期发展

澳门威尼斯娱乐导航,中美贸易战无碍中国资本市场长期平稳发展

中国银河证券首席经济学家、研究院院长 刘锋

中国银河证券研究院宏观研究员 张宸

近来,中美间围绕贸易战议题博弈日趋激烈,美国金融市场因此大幅震荡下挫,我国国内避险情绪也因此趋于上升,短期波动加剧。那么,中美贸易战背景之下,我国资本市场是否还能够继续平稳向好发展?答案是肯定的。

首先,中国经济的平稳运行是国内资本市场平稳向好的根本决定因素。从经济运行数据来看,2018年1-2月,全国规模以上工业增加值同比实际增长7.2%,增速较上年12月加快1个百分点。2018年供给侧结构性改革继续推进,经济产能结构优化升级有望持续。从需求来看,工业需求平稳、居民消费需求稳中有升。当然,今年我国经济确实存在一定趋缓压力,主要源于房地产与基础设施建设投资增速的下行,但消费转型升级,日渐成为支撑经济平稳运行的重要支柱。2017年中国消费对经济增长的贡献率是58.8%,估计到2020年消费对经济增长的贡献率将超过65%。消费已经成为中国进入新时代拉动经济增长的主要推动力。上述变化体现了我国正在逐步告别以往重资本、高能耗特征的旧发展模式,而进入高质量发展的新经济时代。经济的平稳发展与转型升级,意味着资本市场迎来了大发展的巨大机遇。传统以间接融资为主的银行信贷基于风险定价困难和资产信用难以穿透等一系列原因难以充分支持新经济发展,新经济的发展迫切需要一个现代化的以直接融资为主的多层次资本市场作为重要金融支撑。资本市场以其良好的风险分散与定价机制,以及明晰的产权关系必将成为新经济发展的金融基础。

其次,随着资本市场风格转变及居民财富管理需求的上升,我国资本市场机构化转型趋势将为市场平稳发展提供自动稳定器作用。近年来,随着中国资本市场与境外互联互通的加强,以及A股加入MSCI进程推进,境外投资者进一步提高了对A股市场的关注与介入,市场风格开始向价值投资转型,基于估值、业绩与行业发展地位及潜力的价值投资理念逐渐深入人心。随着证券投资专业性的要求大大提升,市场逐渐由散户化向机构化转型。2018年是我国基金业发展20周年,无论是股票型基金还是债券型基金业绩当前都展现出平稳增长的趋势。以2017年为例,上证综指上涨6.56%,深成指上涨8.48%,而标准型股票基金业绩上涨16.67%,混合型偏股基金业绩上涨15.34%,基金管理业绩总体令人满意。目前,随着我国经济社会发展进入新时代,居民消费转型升级成为大势所趋,其中居民财富管理需求的不断增强使得我国基金业将迎来良好发展机遇。在此背景下,市场机构化转型的趋势将进一步明朗,追涨杀跌的散户羊群效应会逐步淡化,对于市场平稳发展而言机构化本身会起到一种自动稳定器效应。

再次,新时代居民跨期资产配置需求的上升也会增强市场长期资金介入的趋势。我国人均国民收入已经超过8000美元,预计到十四五末期,我国将跨越发达国家门槛,与此相伴随的是我国逐步老龄化的趋势。随着居民财富积累的增加与老龄化趋势的发展,跨期资产配置需求的上升就成为一个必然的趋势,保险业和财富管理业必然随之迎来大发展的战略机遇期。随着养老金规模(包括社会基本养老保险、企业年金,以及亟待构建的类似于美国401K和加拿大注册退休储蓄计划(Registered Retirement Savings Plan,RRSP)等居民自主管理的养老金账户等)的不断扩大,以金融手段实现养老金的保值增值成为必然选择。从国际经验来看,保险资金与养老金一向是资本市场中的长期资金,其实现资金保值增值的避险投资偏好,决定了这些长期资金会对市场起到至关重要的稳定作用。从长期来看,险资与养老金投资会成为资本市场长期稳定的重要基础。

最后,通过双方攻防博弈,中美仍有希望在平等互利的前提下达成妥协。美国此次挑起贸易战议题有着复杂的心理因素,特朗普及其核心顾问们的民粹主义思想,以及对全球化的负面看法,促使他们将贸易逆差问题政治化。对中国产业转型升级导致的国家竞争力不断增强的忌惮,也使得美国政府一些人意图以所谓贸易失衡为借口发难。通过向中国施压,尽力遏制以中国制造2025规划为代表的中国高端产业发展,以维护美国的国家竞争力,以及世界政治和经济霸主的地位。在此复杂局面之下,我们固然要坚定捍卫我国合理合法的主权权益与发展利益,对于美国意图遏制我国发展的企图要坚决反制并积极主动应对。但客观而言,最终双方只有在理性基础上,以平等互利为前提,寻求解决问题的妥协空间,达成共识。毕竟,当前进一步深化改革开放本身也是我国新时代发展的题中之意,切实保护知识产权与降低贸易壁垒也会是我国进一步进行现代化建设的需要。我们要反对的是美国民粹主义者的霸权心态,而不是反对中美合作关系,中美合作对于两国在本世纪的发展而言是互利互惠的,对中美两国的消费者和资本市场的发展是利大于弊的。只要美国尊重中国主权权益与发展利益,摆正21世纪中美两国共同繁荣发展的心态,中美两国是可以在互相谅解基础上对互相关切的问题达成谅解与妥协的。比如,为了纠正中美两国贸易逆差,中国可以适度降低贸易壁垒,扩大对美货物进口规模,但问题的解决要求两国共同提升开放程度,否则单边开放无助于问题解决,那么美国是否愿意放宽对中国高技术产品的出口?美国作为全球科技产业链顶端国家,对中国总不能一直出口大豆等动植物农产品。中国假如能够降低美国汽车进口关税,美国是否愿意对华扩大高科技产品出口?在知识产权保护等问题上,中美就更是有合作的基础,因为对于两国来说,为了长远科技创新发展的考虑,保护知识产权都是一个必要的基础条件。总体来看,双方可以议价还价的回旋空间相当大,只要双方有充分诚意,贸易战还是可以避免。需要强调的是,目前双方仍处于激烈的博弈叫价阶段,两国都在互相增加筹码,但实际上至今还没有任何实际动作落地实施,即便真正开打最早也要等到下半年以后,而且通过上述分析,结合美国国内牵制因素,美国政府软化态度与中国寻求妥协的可能客观存在,中美两国若在平等互利基础上就贸易规则达成新的妥协,则对于中美两国金融市场(均具有全球系统重要性)的稳定有着重大意义。

在上述分析基础上,我们对中国资本市场的平稳发展作出如下三点建议:

一是要从保证市场流动性角度着眼,完善资本市场基础制度。众所周知,资本市场之所以具有相对于银行金融得天独厚的风险分散与定价能力,关键在于持续交易所产生的资产流动性,风险资产定价有赖于持续交易提供的流动性基础。一旦交易停止,则流动性枯竭,资产定价机制便会扭曲失真。因此,从保证市场流动性角度着眼,完善资本市场基础制度,成为保证我国资本市场平稳发展的必要条件。举例来说,我国资本市场停牌交易制度就有待完善。从国际发达资本市场经验而言,时长较短的中途停牌(Trading Halts)是一种交易暂停的间歇性制度安排,这种停牌制度因为停止交易时间短暂,不会对市场流动性造成重大影响。反观国内市场停牌制度,则显得不够完善,上市公司主导的停牌行为随意性偏高,动辄数以日计,乃至数月甚至更长时间,不利于市场流动性的持续,市场无法形成预期。更为严重的是,投资基金都是都是根据所持投资组合内证券的市值计算当时(如ETF)或当日(如公墓股权类基金)的基金净值并披露,如果投资组合中有数只停牌的股票,会给基经净值的计算造成困难,也无法顺利进行正常的申购和赎回操作,反而会造成投资者困惑或恐慌。从保证市场平稳角度而言,停牌制度的完善应提上议事日程。对于问题严重的上市公司,则应该考虑建立依法退市的规范流程,使得上市企业“能上能下”,保证资本市场交易标的的优质与流动性。国内外经验证明,市场流动性是维持市场信心的重要基础之一。

二是要从引导长期资金入市角度着眼,进一步完善中国养老金制度。首先,完善政府主导的基本养老金制度,为居民提供全覆盖基础保障养老保险。其次,完善企业年金投资管理制度,使得企业年金投资成为资本市场长期资金的一个重要来源。再次,最为关键的一点是积极考虑构建中国版的401K养老金计划。1978年,美国国会决定鼓励美国国民增加养老储蓄。国会认为,如果能够提供一种养老金储蓄途径,同时降低州和联邦税,人们就会踊跃参加这一计划。于是美国国会通过一项税法,允许个人薪酬的一部分,投资到股票、基金等市场,延迟或部分免除个人所得税。后来这一税法被称为401K条款。1981年以来,美国401K计划发展十分迅速,约四分之一的美国人都参与了该项计划。资金数额庞大,着实推动了美国股市的十多年大牛市。截至2008年,大约60%的美国人都参加了401K计划,401K计划也成为了美国股市最大的资金来源。建立中国版的401K计划或者如加拿大的注册退休储蓄计划(RRSP),可以立足于我国国情,考虑以不超过居民年收入20%的比例(具体比例在限额范围内由居民自主决定)放入中国版的注册退休储蓄计划,在延迟赋税及资产跨期配置的优越条件下,这部分资金势必迅速扩大。基本养老保险金、企业年金与中国版注册退休储蓄计划资金若能共同进入市场,则对于我国资本市场长期平稳发展会起到一个巨大的稳定作用。

三是做好投资者教育,正确引导投资者在复杂的舆论环境下,理智看待贸易战对于金融市场的冲击。结合上文分析可知,中美仍有希望在平等互利基础上达成互相谅解与妥协。哪怕底线情况发生,中美真的爆发贸易战,我国经济基本面及证券市场有足够潜力消化相应冲击,我国经济的体量与规模决定了回旋空间巨大的基本特征,我国主权资产负债情况总体良好,政府宏观调节能力强劲,中国足以应对任何风险。虽然短期避险情绪上升会使得市场波动率有一定提高,但总体而言无需过分恐慌,应对新时代中国经济与资本市场平稳向好发展充满信心。在当前媒体舆论海量冲击的时代,应该主要关注官方媒体、以及有资质的专业人士的分析,重视有数据与理论逻辑支撑的结论,提升自身专业修养、思想高度与认识水平。

综上所述,当前我国资本市场平稳向好发展有着自身内在逻辑,即便面临贸易战加剧风险,总体向好的趋势是不会改变的。进一步地,在改革开放四十周年之际,我们需要有不管面对任何风险都坚定以深化改革进行应对的自信,通过进一步完善我国资本市场制度,构建我国市场长期平稳发展的坚实基础。

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